Udenlandsk salg af tysk gæld tørrer ud, hvilket skaber hovedpine for #ECB

Udenlandske beholdninger af tyske statsobligationer er faldet til det laveste siden før finanskrisen i 2008, tyder data på, en potentiel hovedpine for Den Europæiske Centralbank, som køber hovedparten af ​​aktiver til sin stimulusordning blandt gælden, skriver Dhara Ranasinghe.

Baseret på data fra ECB, Eurostat og Den Internationale Valutafond anslår Commerzbank, at oversøiske investorers nettosalg af tysk gæld er tørret ud i slutningen af ​​2016.

Givet tegn på, at ECB kæmper for at nå sit mål om tyske obligationskøb med henblik på kvantitative lempelser på grund af mangel på belånbar gæld, kan indikationer af, at en vigtig kilde til disse køb udtyndes, styrke sagen for ordningen på 2.3 billioner euro (2.6 trillioner USD) til skaleres tilbage.

ECB forventes at tage et foreløbigt skridt i retning af "nedtrapning" på sit møde i juni. Men med QE, der er planlagt til at løbe indtil årets udgang med eventuel nedtrapning at følge, kan knapheden på gæld fra euroområdets benchmark-udsteder Tyskland blive uddybet.

"Under den første del af QE fik ECB det meste af sit papir fra oversøiske investorer," sagde Michael Leister, chef for rentestrategi hos Commerzbank i Frankfurt.

"Når man ser på dataene nu, ser man, at salget fra udlandet er gået i stå. Hvis man tager dette sammen med de bredere knaphedsproblemer på markedet, fortæller det os, at udbuds- og efterspørgselsubalancen i Bunds kommer til at udvide sig."

Ifølge Commerzbank er udenlandske beholdninger af tysk gæld faldet med mere end 200 milliarder euro siden starten af ​​QE i 2015 og er lavere end før den globale krise i 2008.

Data fra salg af syndikerede obligationer i år viser, at efterspørgslen efter euroområdets gæld generelt fra asiatiske centralbanker er aftaget, hvilket til dels afspejler lavere valutareserver.

Data for obligationsinvestorflow tyder i mellemtiden på, at udlændinge har leveret hovedparten af ​​de omkring 35 milliarder euro af obligationer købt af den tyske Bundesbank, som handler på vegne af ECB, i fjerde kvartal af 2016.

Mens langsommere salg af tysk gæld fra udenlandske investorer er blevet opvejet af salg fra udenlandske, men eurozone-baserede investorer, stiller analytikere spørgsmålstegn ved, hvor længe det kan opretholdes.

Det skyldes, at langfristede indehavere af statsobligationer i euroområdet, såsom pensionsfonde eller forsikringsselskaber, har mandat til at holde en mængde af højkvalitetsgæld for at matche langfristede forpligtelser og konkurrere med ECB om statspapirer.

"Ganske vist har den store del af salget for ECB på nettobasis været fra udenlandske investorer," sagde Rabobanks obligationsstrateg Lyn Graham-Taylor.

"Og hvis du tænker på andre indehavere af statsobligationer, der har brug for dem i løbetid, for eksempel pensionskasser, kan du se, hvorfor de ville være tilbageholdende med at sælge."

Han sagde, at data fra den hollandske nationalbank også viste, at udenlandske investorer er en primær kilde til aktivkøbsordningen i Holland.

Siden december 2014 er den udenlandsk ejede andel af hollandsk papir faldet til omkring 50 procent fra godt 60 procent - salg modsvaret af øget beholdning af hollandske obligationer fra centralbanken, hvilket afspejler QE-køb.

KLEMET

I Tyskland, Europas største økonomi, er gældsudstedelse også blevet begrænset, da regeringen udnytter et budgetoverskud til at låne mindre på kapitalmarkederne.

Med lavt udbud, men høj efterspørgsel, har mangel på tysk gæld presset de kortfristede fundingmarkeder, hvor obligationerne bruges som sikkerhed, samtidig med at det vækker bekymring for dybden af ​​likviditet på et af verdens største obligationsmarkeder.

Nylige politiske justeringer giver ECB mere fleksibilitet til at foretage aktivkøb, for eksempel at købe obligationer under minus 0.4 procents indlånsrente.

Medlem af ECB's direktion, Benoit Coeure, fortalte Reuters i sidste uge, at selvom der er knaphed, vil der ikke være mangel på obligationer til at opfylde QE.

Alexandra Beust, talskvinde for Tysklands gældsforvaltningskontor, sagde: "Vi overvåger markedsbevægelserne, men vi er ikke bekymrede over det."

Gældsagenturet ville ikke udstede flere obligationer for at løse knaphedsproblemet, da udstedelsen er bestemt af Tysklands finansieringsbehov.

Ifølge gældskontoret var Amerika og Afrika i 2016 nettosælgere af tyske statsobligationer, mens alle andre regioner var nettokøbere.

En bivirkning af alt dette er, at Bundesbank bliver nødt til at betale en højere præmie for at lokke investorer til at skille sig af med deres obligationer.

Bundesbank leverede sit mindste overskud i mere end et årti i 2016 efter at have sat penge til side mod potentielle tab på de obligationer, den køber under ordningen.

Yderligere tegn på knaphed tyder på, at Bund-renterne sandsynligvis vil blive fastgjort lavere, selvom ECB rykker tættere på at nedtrappe QE - en udvikling, der normalt ville indebære højere renter.

"Bunds vil forblive strukturelt understøttet, da efterspørgslens uventede fald er blevet fanget, og prisindrømmelser vil skulle stige trinvist for at lokke andre indehavere til at sælge," sagde Commerzbanks Leister.

Del denne artikel: