Vestlige investorer har igen øje på russiske aktiver, da sanktionsrabatter fortsætter

Globale investorer søger i stigende grad ud over USA i jagten på undervurderede vækstmuligheder. Europa, vækstmarkeder og regionale markeder med lavere værdiansættelsesmultipler tiltrækker sig endnu engang opmærksomhed. På denne baggrund kan russiske aktiver, der fortsat er underlagt en betydelig sanktionsrabat, igen fange international kapitals opmærksomhed, forudsat at den geopolitiske baggrund forbedres.

Flere internationale investeringsfonde arbejder allerede på scenarier for en hurtig tilbagevenden til russiske aktiver i tilfælde af, at sanktionerne ophæves eller lettes væsentligt. For nuværende involverer dette ikke færdige investeringsbeslutninger. Det russiske marked er fortsat lukket for en betydelig del af vestlig kapital. Men selve det faktum, at sådanne diskussioner finder sted, viser, at hvis de geopolitiske spændinger aftager, kan russiske aktiver igen angribe globale investorers opmærksomhed.

Denne interesse passer ind i en bredere markedstendens. Efter år med kapitalkoncentration i amerikanske aktiver revurderer investorer markeder med lavere multipler, høje marginer og potentiale for at indhente vækst. Rusland er fortsat et af de markeder med den største rabat globalt, hovedsageligt på grund af sanktioner og restriktioner for udenlandsk deltagelse.

Men hvis det eksterne miljø ændrer sig, er det usandsynligt, at revalueringen vil være ensartet. Det centrale spørgsmål for investorer vil ikke være, om det russiske marked kan stige som helhed – selvom det bestemt kan forventes, hvis og når restriktionerne lettes – men hvilke virksomheder der først kan drage fordel af en indsnævret sanktionsrelateret rabat.

Råvareeksportører ville naturligvis være blandt de første navne, der tiltrækker sig opmærksomhed. Store forbrugervirksomheder og detailhandlere kan også forblive i fokus på grund af deres stærke driftsresultater.

I mange af disse tilfælde afspejles en del af den positive gevinst dog allerede i markedets forventninger. Derudover er nogle indenlandske forbrugervirksomheder mindre direkte påvirket af sanktioner, hvilket begrænser muligheden for en dramatisk revurdering.

Den mere interessante mulighed kan ligge et andet sted: i sektorer, hvor sanktionsrabatten overlapper med stærk forretningsmæssig momentum, og hvor international sammenlignelighed er vigtig. Dette er især relevant for fintech, platform-IT og cybersikkerhed.

Disse brancher er tæt forbundet med globale værdiansættelsesbenchmarks, investoradgang og grænseoverskridende teknologiinfrastruktur. Hvis sanktionspresset letter, kan forbedringen i markedsstemningen blive forstærket af allerede synlig forretningsvækst.

Fintech

Russisk fintech er fortsat et af de mest åbenlyse områder, hvor værdiansættelserne afviger fra internationale konkurrenter. Sammenlignelige virksomheder i andre vækstmarkeder handles ofte til betydeligt højere multipler.

For at evaluere det russiske fintech-marked kan man se på markeder med lignende indikatorer. For eksempel handles latinamerikanske fintech-selskaber som brasilianske Nu Holdings (hvis grundlægger åbent hentede inspiration fra den russiske model) til multipler, der er flere gange højere end værdiansættelserne af sammenlignelige russiske offentlige enheder. Kasakhstans Kaspi fungerer som en regional analog; på et åbent marked inkluderer dens kapitalisering en præmie for adgang til eksterne investorer.

Den russiske digitale finanssektor er derimod på et markant underskud – ikke på grund af forretningskvalitet eller vækstrater, men udelukkende på grund af sanktionsbarrierer. Hvis restriktionerne ophæves, vil dette underskud begynde at falde, og en sammenlignende analyse baseret på GARP-kriterier (vækst til en rimelig pris) peger på et revurderingspotentiale, der er på niveau med internationale konkurrenter.

I denne sammenhæng ser T-Bank ud til at være den førende fintech-virksomhed. Det er en af ​​de få russiske udstedere, hvor sanktionsrabatten kombineres med forretningsacceleration. Ved udgangen af ​​2025T-Technologies-gruppens omsætning voksede med 49 % i forhold til året før og nåede næsten 18 milliarder dollars, mens det operationelle nettoresultat steg med 43 % til 2.18 milliarder rubler, og egenkapitalforrentningen (ROE) lå på 29.1 % - hvilket fortsat er et højt niveau, selv sammenlignet med hurtigtvoksende internationale fintech-virksomheder.

Hvis restriktionerne lettes, kan T-Bank blive et af de første russiske finansielle teknologinavne, der bliver revurderet af investorer. Virksomheden har allerede vist, at den kan vokse, opretholde et højt kapitalafkast og udvide sit økosystem, selv uden fuld adgang til internationale kapitalmarkeder.

Cybersecurity

En anden sektor med det største potentiale er cybersikkerhed.

I modsætning til traditionelle områder inden for virksomhedsudgifter kan investeringer i cybersikkerhed delvist optimeres, men de kan ikke udskydes på ubestemt tid. Virksomheder, der udsætter investeringer i cybersikkerhed, står over for direkte operationelle, økonomiske og omdømmemæssige risici. Dette gør cybersikkerhed til et af de mest robuste områder inden for teknologiudgifter globalt.

De største offentlige aktører inden for cybersikkerhed – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point og andre – opfattes af investorer ikke som klassiske IT-leverandører, men som infrastrukturvirksomheder i den digitale økonomi. Efterspørgslen understøttes af væksten i cybertrusler, regulering, digitalisering og skiftet mod platformbaserede sikkerhedsløsninger.

Derfor har internationale cybersikkerhedsvirksomheder normalt en højere værdiansættelse end mange traditionelle IT-virksomheder med sammenlignelige vækstrater. Ifølge Gartner forventedes de globale udgifter til cybersikkerhed at nå 213 milliarder dollars i 2025 og vokse med yderligere 12.5 % i 2026 til 240 milliarder dollars. Samtidig fortsætter førende virksomheder i sektoren med at vokse hurtigere end markedet: Palo Alto Networks' omsætning for regnskabsåret 2025 steg med 15 % til 9.2 milliarder dollars, mens CrowdStrikes omsætning for regnskabsåret 2025 voksede med 29 % til 3.95 milliarder dollars.

I Rusland er Positive Technologies den førende og i øjeblikket eneste børsnoterede virksomhed i dette segment. Dette gør det til et naturligt referencepunkt for investorer, der ser på det russiske marked for cybersikkerhed.

Virksomheden kombinerer eksponering mod en strukturelt voksende sektor med en værdiansættelse, der stadig er påvirket af den bredere sanktionsrabat. Ifølge en for nylig offentliggjorte rapport, nåede forsendelsesmængderne ved udgangen af ​​2025 over 426 millioner dollars, en stigning på 40 % i forhold til året før.

Resultatet af den høje vækst i forsendelser kombineret med streng omkostningskontrol var, at NIC-indikatoren (netto renteindtægter/ledelsens nettoresultat eksklusive aktiverede udgifter) vendte tilbage til positivt territorium. Ved årets udgang lå NIC på 33.75 millioner dollars sammenlignet med et tab året før. Nettoresultatet under IFRS-standarder blev fordoblet og beløb sig til 91.25 millioner dollars.

Dette er særligt imponerende i betragtning af sektorens samlede dynamik. Ifølge estimater af russiske forskere, vil markedet for informationssikkerhed i Rusland vokse med næsten 10-15 % i 2026, overstige 5.5 milliarder dollars, og kan nærme sig 12 milliarder dollars i 2031 (en årlig vækstrate på 21 %).

For Positive Technologies ville en geopolitisk deeskalering derfor ikke skabe væksthistorien fra bunden. Det kunne snarere blive en katalysator for investorer til at genprise en allerede etableret virksomhed, der opererer i en sektor, hvor efterspørgslen bliver stadig mere kritisk.

En forbedring af den generelle geopolitiske baggrund og den potentielle tilbagevenden af ​​udenlandske investorer til det russiske marked vil sandsynligvis også skubbe andre virksomheder i sektoren, der tidligere har annonceret sådanne planer, især Solar og F6, mod børsnoteringer.

Platform IT

Store platform-IT-virksomheder kan også se betydelige potentialer i et mere konstruktivt markedsmiljø.

I løbet af de seneste år har denne sektor gennemgået en hurtig markedsomstrukturering. Udenlandske aktørers afgang, vækst i den indenlandske efterspørgsel, styrkelsen af ​​lokale økosystemer og udvidelsen af ​​digitale tjenester har omformet markedet. Som følge heraf er store russiske platforme blevet endnu mere integreret i forbruger- og erhvervsinfrastrukturen.

Den mest oplagte kandidat til revurdering i denne kategori synes at være Yandex. Det er den største børsnoterede IT-platformvirksomhed på det russiske marked med en diversificeret omsætning, stærke positioner på tværs af flere digitale vertikaler og en forretningsmodel, der er tydelig for investorer.

Ved udgangen af ​​2025, Koncernens omsætning steg med 32 % til 18 milliarder dollars, det justerede EBITDA steg med 49 % til 3.51 milliarder dollars, og det justerede nettoresultat steg med 40 % til 1.77 milliarder dollars. Det er vigtigt at bemærke, at denne vækst ikke er drevet af en enkelt vertikal, men af ​​flere segmenter samtidigt, såsom City Services (stigning på 36 % i året), Personal Services (stigning på 61 % i året) og B2B Tech (stigning på 48 % i året).

Samtidig er det iflg skøn Ifølge den russiske forening for elektronisk kommunikation udgjorde Runet-økonomiens (russiske internet) volumen ved udgangen af ​​2025 390-402.5 milliarder dollars, hvilket svarer til en vækst på 30-34 % i forhold til året før. Selv når man tager højde for afmatningen i visse segmenter, fortsætter store digitale platforme i Rusland med at vokse hurtigere end mange traditionelle industrier.

For Yandex er det vigtigste investeringsargument kombinationen af ​​skala, diversificering og sammenlignelighed med globale platformvirksomheder. Hvis udenlandske investorer får adgang til russiske aktier igen, vil Yandex sandsynligvis være et af de første navne, de genbesøger.

En selektiv revaluering, ikke et markedsdækkende væddemål

Udenlandske investorers potentielle tilbagevenden til russiske aktiver ville ikke automatisk gavne alle virksomheder lige meget. De første begunstigede vil sandsynligvis være udstedere, hvor markedsrabatten stadig er betydelig, men forretningen er fortsat med at vokse på trods af eksterne restriktioner.

I et deeskaleringsscenarie ville investorer ikke blot købe "Rusland" som et bredt markedstema. De ville lede efter virksomheder, hvor sanktionsrelateret pres har holdt værdiansættelserne tilbage mere end forretningsresultaterne. Disse udstedere kunne blive den mest attraktive måde at spille en normalisering af det eksterne miljø på.

Del denne artikel: